三愛(ài)富重組預(yù)案的特征是收購(gòu)人和標(biāo)的公司的分離。在三愛(ài)富預(yù)案中，收購(gòu)人應(yīng)是中國(guó)文發(fā)，是它取得了三愛(ài)富控股權(quán)，但購(gòu)買的資產(chǎn)是奧威亞和東方聞道，不是收購(gòu)人的資產(chǎn)。這樣的設(shè)計(jì)自然是為了規(guī)避重組上市的審核。三愛(ài)富的邏輯是：收購(gòu)標(biāo)的公司和出售本公司的資產(chǎn)都以現(xiàn)金支付，不涉及發(fā)行股份，因此也就不用證監(jiān)會(huì)重組委審核;由于收購(gòu)標(biāo)的公司以現(xiàn)金支付，所以標(biāo)的公司也不持有三愛(ài)富股份，不涉及公司控制權(quán)向標(biāo)的公司的變更，加之將三愛(ài)富的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)文發(fā)，標(biāo)的公司想控制三愛(ài)富就更無(wú)望。這就回避了構(gòu)成重組上市的兩大要素：控制權(quán)變更和向收購(gòu)人購(gòu)買資產(chǎn)。

　　這個(gè)重組預(yù)案如實(shí)施成功，三愛(ài)富將發(fā)生兩大根本變化。第一是更換了主營(yíng)，從一個(gè)從事含氟化學(xué)品的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的重資產(chǎn)公司變成主要從事教育信息化產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售及互聯(lián)網(wǎng)教育信息服務(wù)的輕資產(chǎn)公司。按實(shí)質(zhì)重于形式的原則，三愛(ài)富的重組預(yù)案就是奧威亞和東方聞道的借殼上市。所以這兩家公司照收益法的估值增值率分別達(dá)到1805.1%和1274.9%。第二是更換了控股股東，控股股東從上海華誼變成了中國(guó)文發(fā)。

　　按現(xiàn)有重組上市的定義，三愛(ài)富重組預(yù)案表面上不構(gòu)成重組上市。但重組上市中還有一條兜底性條款：證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能導(dǎo)致上市公司發(fā)生根本變化的其他情形。三愛(ài)富重組預(yù)案使三愛(ài)富發(fā)生兩大根本變化，相信繞不過(guò)這條兜底性條款。

　　三愛(ài)富將收購(gòu)人和重組標(biāo)的公司相分離并不是孤例，比如出臺(tái)時(shí)間更早的準(zhǔn)油股份的重組方案：以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買付正橋、鄭碩果及慧果投資持有的中科創(chuàng)富100%股權(quán)，從而使主營(yíng)業(yè)務(wù)從石油技術(shù)、油田管理向快遞物流產(chǎn)業(yè)拓展，但在向盈久通達(dá)、匯金田橫發(fā)行股份募集配套資金(總計(jì)24億)后，盈久通達(dá)將持有上市公司20.30%的股份，成為公司第一大股東，匯金田橫也將持有10.15%的股份，成為大股東。這樣準(zhǔn)油股份的控制權(quán)落入了第三方之手，盈久通達(dá)和匯金田橫成了收購(gòu)人，這也是收購(gòu)人和重組標(biāo)的資產(chǎn)分離。

　　從上面的案例看，一個(gè)耐人尋味的問(wèn)題是，公司控股股東為什么要將公司控制權(quán)拱手讓人?公司控制權(quán)在公司治理當(dāng)中是一個(gè)核心問(wèn)題，市場(chǎng)上收購(gòu)反收購(gòu)?fù)鶠榇舜虻貌豢砷_(kāi)交。上海華誼難道不知道重組成功后三愛(ài)富將是個(gè)更換了主營(yíng)從而大大提高了公司資產(chǎn)整體質(zhì)量，也大大提高了公司盈利能力的公司?上海華誼在向中國(guó)文發(fā)轉(zhuǎn)讓三愛(ài)富20%股權(quán)時(shí)溢價(jià)46%，難道上海華誼就這樣短視，為了這區(qū)區(qū)一點(diǎn)溢價(jià)就將控制權(quán)讓了出去?準(zhǔn)油股份的募集配套資金竟然將公司的控制權(quán)募集出去了，這是大意還是兒戲還是另有打算?

　　三愛(ài)富預(yù)案還有個(gè)反常表現(xiàn)，那就是規(guī)定三愛(ài)富將現(xiàn)金總對(duì)價(jià)的50%(9.5億)支付到指定銀行賬戶后，由奧威亞全體股東各自在收到該部分資金12個(gè)月內(nèi)，用于分別在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)購(gòu)買三愛(ài)富股票。現(xiàn)金支付使奧威亞股東不持有三愛(ài)富股票，這有利于三愛(ài)富控制權(quán)不變更，重組方案為什么又要約定奧威亞股東在12個(gè)月內(nèi)購(gòu)買三愛(ài)富股票呢?媒體說(shuō)明會(huì)上說(shuō)，這是為了綁定標(biāo)的資產(chǎn)方股東與上市公司的利益，但方案只約定了必須買入?yún)s沒(méi)有約定買入后不許賣出，或必須持有多長(zhǎng)時(shí)間，所以這種綁定只能是一時(shí)的。媒體說(shuō)明會(huì)上三愛(ài)富董秘還說(shuō)，按停牌前股價(jià)測(cè)算，9.5億資金全部買入股票后不會(huì)超過(guò)中國(guó)文發(fā)的持股數(shù)量，但奧威亞的股東要以其他資金增持呢?總之，這種約定重組標(biāo)的公司股東購(gòu)買公司股票的做法令人生疑。

　　上述問(wèn)題都是重組上市定義不夠完善造成的。現(xiàn)在的重組上市定義將控制權(quán)變更作為首要條件，將向收購(gòu)人購(gòu)買資產(chǎn)作為必要條件有其道理，但這也容易鉆空子。比如規(guī)避重組上市可倒著走，先向收購(gòu)人購(gòu)買資產(chǎn)，再變更控制權(quán)。規(guī)避重組上市是既要達(dá)到重組上市的目的，又要不經(jīng)重組委審核，繞來(lái)繞去就是不面見(jiàn)重組委。對(duì)此，筆者建議，凡在重組預(yù)案實(shí)施后更換主營(yíng)業(yè)務(wù)或更換公司控制人的，不管夠不夠重組上市標(biāo)準(zhǔn)，一律需經(jīng)重組委審核。